大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞(sāi)尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上(shàng)升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度(dù)低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化(huà)工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化的(de)根源还(hái)是原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的(de)下行趋(qū)势中原油的(de)成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主产区(qū)动力(lì)煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现(xiàn)较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存(cún)在(zài)保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体(tǐ)利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车(chē)或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工(gōng)行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的(de)反弹，而不是(shì)行(xíng)情的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到(dào)供(gōng)需基本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入(rùfe2o3是什么化学元素)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在(zài)其年度领导人会议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料(liào)出口(kǒu)价(jià)格上限的(de)行为都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加(jiā)220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国需(xū)求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和(hé)随着(zhe)出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和(hé)美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的(de)基fe2o3是什么化学元素准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化(huà)工结构性(xìng)强于(yú)煤化工的行情仍然有(yǒu)望(wàng)延续。

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