公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模压在玻璃窗边c，在窗户边c(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证(zhè压在玻璃窗边c，在窗户边cng)较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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